天风证券宋雪涛:2019年中国制造业投资展望

  一、2018年制造业投资增速显著回升

  根据国家统计局2017年公布的《国民经济行业分类》,制造业共包含31个大类行业,从固定资产投资金额占比来看,集中度较低,只有11个行业占比超过3%:非金属矿物制品业9.6%,计算机、通信和其他电子设备制造业7.1%,电气机械及器材制造业7.1%,化学原料及化学制品制造业7.0%,通用设备制造业6.8%,专用设备制造业6.7%,汽车制造业6.4%,金属制品业5.7%,农副食品加工业5.7%,橡胶和塑料制品业3.5%、纺织业3.4%,合计占比68.9%。

  图1:制造业各行业固定资产投资额占比

天风证券宋雪涛:2019年中国制造业投资展望

资料来源:WIND,天风证券(行情601162,诊股)研究所

  从投资增速来看,分化也比较明显:2018年全部制造业固定资产投资完成额同比增长9.5%,化学纤维制造业、家具制造业、非金属矿物制品业等增速超过20%,农副食品加工业、纺织服装、服饰业、酒、饮料和精制茶制造业则出现负增长。

  图2:2018年制造业各行业固定资产投资增速排序(%)

天风证券宋雪涛:2019年中国制造业投资展望

资料来源:WIND,天风证券研究所

  2017年制造业投资增长4.1%,2018年增速比2017年提高了5.4%。超过6成的行业投资增速高于2017年,回升幅度较大的行业主要包括:黑色金属冶炼及压延加工20.9%,非金属矿物制品18.1%,烟草12.8,木材加工及木、竹、藤、棕、草制品11.6%,专用设备10.7%,金属制品10.7%,石油加工、炼焦及核燃料加工业10.2%,化学原料及化学制品10.0%。

  二、哪些行业贡献最大

  以各行业投资金额占制造业总投资额的比重为权重,利用行业2017V.S.2018投资增速的变化,可以计算各行业对制造业投资增速变化的贡献。

  汇总来看,2018年制造业5.4%的增速回升中,贡献较高的行业包括:非金属矿物制品2.01%,专用设备0.84%,化学原料及化学制品0.78%,金属制品0.71%,电气机械及器材0.6%,黑色金属冶炼及压延加工0.51%,通用设备0.37%,木材加工及木、竹、藤、棕、草制品0.34%,上述行业合计抬升制造业投资增速6.16%。

  也有一小部分行业拉低了制造业投资增速:计算机、通信和其他电子设备-0.74%,农副食品加工业-0.23%,汽车-0.5%,纺织服装、服饰业-0.23%。

  图3:各行业对制造业投资增速回升的贡献(%)

  资料来源:WIND,天风证券研究所

  三、制造业投资高景气兼具周期性和结构性因素

  对拉动贡献较高的几个行业进行分类,可以发现2018年制造业投资的高景气兼具周期性因素和结构性因素。周期性因素体现在部分周期性行业2018年投资加速上升,是推动制造业投资修复的主要力量;结构性因素体现在高技术制造业的持续高增长,近年来对制造业的贡献越来越大。

  1。 周期性因素

  一是与3-4年的经济短周期(库存周期)有关。本轮库存周期从2016年年中前后进入复苏期,叠加强力的供给侧去产能和环保限产政策,工业品价格在2015年年底触底后大幅反弹。受益于此,工业企业利润增速在过去2年处于较高水平,相关行业逐渐从盈利修复过渡到资本开支扩张,固定资产投资增速也从2017年开始修复。此外,2017年年底以来房企进入高周转模式,2018年房屋新开工面积增速由年初的2.9%大幅反弹至年底的17.2%,因此建筑项目开工阶段相关的工业品需求强劲,2018年固定资产投资增速加速回升。

  代表性行业有:黑色金属冶炼及压延加工业(铁/钢/合金的冶炼和加工)、非金属矿物制品业(6成以上是水泥和水泥制品制造、砖瓦石材等建筑材料制造)、金属制品业(5成以上是建筑相关的结构性金属制品和金属配件等)、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业(木材加工、人造板制造、建筑用木材及组件的制造加工)。

  二是与8-10年的产业中周期有关。“4万亿”一揽子计划出台后,2009年前后购置的大量机械设备等在经过8-10年的折旧后开始集中更新换代,因此最近2年各类机械设备的销售高增长和投资修复兼具经济短周期回暖和中周期更新换代的因素。此外,在打好污染防治攻坚战的要求下,部分行业加大了在环保方面的投入,可能也对制造业投资有一定拉动。

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